熱門論文
最新論文
冀中能源集團多元化戰略下的 財務風險控制研究
發布時間：2022-09-04 11:28
目錄
1緒論 1
1.1研究背景、目的和意義 1
1.1.1研究背景 1
1.1.2研究目的 2
1.1.3研究意義 2
1.2文獻綜述 2
1.2.1多元化戰略的定義和動因 3
1.2.2財務危機的定義 5
1.2.3多元化戰略與企業財務危機的關系 5
1.2.4多元化戰略引發的財務風險的控制對策研究 6
1.2.5文獻述評 7
1.3研究內容與論文框架 8
1.3.1研究內容 8
1.3.2研究方法 8
1.4創新點 8
1.5技術路線圖 9
2相關概念及理論基礎 10
2.1多元化戰略相關理論 10
2.1.1多元化戰略的定義 10
2.1.2多元化戰略的分類 10
2.1.3多元化戰略的度量 11
2.2多元化戰略引發財務風險的影響路徑分析 13
2.2.1多元化戰略對籌資行為的影響 13
2.2.2多元化戰略對投資行為的影響 14
2.2.3多元化戰略對經營行為的影響 14
2.3多元化戰略下財務風險控制的理論基礎 14
2.3.1投資組合理論 15
2.3.2資本結構理論 16
3冀中能源集團多元化戰略案例介紹 17
3.1冀中能源集團概況 17
3.2冀中能源集團多元化戰略布局 17
3.3冀中能源集團多元化程度的度量 18
331專業化比率（SR值） 20
332赫芬達爾指數（HHI） 20
3.4冀中能源集團多元化戰略動因 21
3.4.1分散風險 21
3.4.2提升各板塊之間的協同效應 22
3.4.3政府政策導向 23
4冀中能源集團多元化戰略下財務風險分析 24
4.1多元化戰略下冀中能源集團的財務風險識別 24
4.1.1籌資風險 24
4.1.2投資風險 26
4.1.3經營風險 27
4.2多元化戰略下冀中能源集團財務風險的表現形式 29
4.2.1多元化戰略影響集團籌資活動 29
4.2.2多元化戰略影響集團投資活動 30
4.2.3多元化戰略影響集團經營活動 32
4.3基于財務杠桿分析和Z-score模型的財務風險程度評估 33
4.3.1財務杠桿分析 33
4.3.2Z- score 模型評估 34
5冀中能源集團實施多元化戰略下防控財務風險的建議 37
5.1籌資風險的防范 37
5.1.1優化集團籌資渠道 37
5.1.2選擇與籌資規模匹配的多元化步伐 38
5.2投資風險的防范 38
5.2.1改進集團管控模式 39
V
5.2.2重視主營業務綠色發展 39
5.2.3避免過度多元化 39
5.3經營風險的防范 40
5.3.1合理劃分資金流系統層級 40
5.3.2加強流動性風險預警機制 41
5.3.3加強全面預算管理 41
6研究結論、不足與展望 43
6.1研究結論 43
6.2研究不足與展望 44
參考文獻 45
作者簡歷 48
致謝 49
1緒論
1.1研究背景、目的和意義
1.1.1研究背景
多元化戰略能夠幫助企業分散經營風險，獲取融資優勢，獲得新的利潤，使企業快 速的發展，是當前公司發展的一種普遍形式。然而實踐證明，多元化戰略并不只給企業 帶來好處，還有相應的風險，適當的實施多元化戰略有利于增加企業產品規模，提高企 業競爭力。海爾集團就是其中的典型代表。海爾集團在發展過程中實施相關多元化戰略， 實現了產品種類的多元化，成為國內家電行業巨頭。但是，盲目的實施多元化戰略也會 增加企業陷入財務危機的風險，例如樂視集團在實施多元化戰略的過程中忽視了自身發 展現狀，盲目多元化擴張，使得企業自身出現資金流運轉不暢，結果導致樂視網停牌， “翻身”機會渺茫。
煤炭行業在我國國民經濟發展中始終處在關鍵位置，產業建設周期長，投資額大， 集團下屬分公司多且地域分布較廣泛。同時，煤炭行業是能源行業，行業受到自然資源 的制約。近年來，受到國家政策支持，煤炭企業規模迅速擴張，為了應對激烈的外部環 境，大多數企業采用高杠桿的多元化戰略，但是一旦企業實施的多元化戰略與企業的籌 資規模和資金規模不相適應，企業容易產生財務危機。
冀中能源集團從 1999 年開始實施多元化發展戰略，目前集團以煤炭為主，同時經 營醫療藥材、電力板塊、航天航空、化學化工、機械建材和物流服務等的多種產業多元 化格局。然而，2020 年初冀中能源集團因永煤控股債券違約，集團融資環節受到影響， 資金鏈斷裂，出現了技術性違約，集團陷入財務危機。如何預防和化解多元化戰略實施 過程中帶來的財務風險對集團來說至關重要，基于此，本文選取冀中能源集團作為案例 研究對象，分析研究集團實施多元化戰略以來產生的財務風險，根據風險的分類，分別 提出對應的控制措施。希望為冀中能源集團應對多元化戰略帶來的財務危機提供一定的 參考。從中吸取經驗和教訓，為其他公司實施相關戰略時提供幫助和經驗。
1.1.2研究目的
以冀中能源集團為研究對象，分析集團多元化程度和多元化戰略下產生的財務風 險，采用財務杠桿和Z-score模型對集團的風險進行整體評估，對冀中能源集團多元化 戰略下產生的財務危機進行判定，并分析集團財務危機形成的原因，以此為依據，結合 集團的未來戰略部署，提出相應的解決對策。
1.1.3研究意義
多元化戰略是重要的發展戰略，但是我國在多元化戰略領域理論研究尚有不足。因 此，研究冀中能源集團多元化戰略下帶來的財務風險對加快多元化戰略領域的理論建 設，幫助其他煤炭行業實施多元化戰略，均有一定意義。
在理論方面，我國多元化戰略相關理論研究起始于20世紀90年代，相較于部分西 方國家起步較晚，現階段研究內容缺乏一定的深度和廣度。因此，本文以冀中能源集團 為案例研究對象，研究多元化發展戰略帶來的財務風險，探討了煤炭行業多元化戰略與 財務風險之間的相關性，對關于煤炭行業的多元化戰略與財務風險相關性理論進行補 充。其次，多元化戰略對企業的經營、績效和風險等多方面存在影響，關于煤炭企業多 元化和財務風險的案例研究比較少，研究冀中能源集團的多元化戰略能夠對我國企業多 元化研究案例庫進行補充。
在實踐方面，通過研究冀中能源集團多元化戰略下財務風險的成因，對集團實施多 元化發展戰略提出相應的解決對策，探究出適合集團自身發展的多元化發展體系和模 式。同時，也為其他煤炭企業實施多元化戰略提供有益參考，促使其按照自身能力適度 進行多元化擴張，為我國煤炭行業及其他企業實施多元化戰略提供相關經驗。
1.2文獻綜述
國外學者Ansoff是最早提出多元化戰略的學者之一，隨著該理論的提出，掀起了國 內外學者的研究熱潮。國內外學者的研究方向多集中在多元化戰略定義、多元化動因、 財務風險定義、多元化戰略與財務風險之間的關系和多元化戰略下財務風險控制研究等
方面。
1.2.1多元化戰略的定義和動因
1.2.1.1多元化戰略定義
國內外學者對多元化戰略定義研究得出的結論大致相同。多元化戰略是企業為了獲 得新的利潤，選擇進入新的領域從事生產經營活動的一種戰略。這是美國學者 Ansoff (1957)通過研究美國最大的一百家企業的經營發展歷程最先提出的關于多元化的概 念。他認為多元化經營是企業成長的一種形式，就是企業在保持原本的產品、產業線和 市場的基礎上，向其它產業和市場進行擴張［1］。但是僅僅依靠產業的種類和是否進入新 的市場來判斷企業是否進行多元化是不夠精準的，于是Penrose (1959)提出了另一種 相關概念，認為多元化戰略不僅僅是進入新產業和新市場，而且企業還開展新的產品的 生產［2］。然而這種方法也是不夠準確的，僅僅適用于相關多元化的判斷。韓國的學者 Jungho Kim(2005)的觀點和Ansoff、Penrose的觀點大致相同，都認為多元化戰略是涉及 兩個及以上市場的一種發展行為，企業為了成長，選擇進入新的市場，新的產業開始發 展［3］。近年來，國外經濟學家Rosa fernandez和Marta Novo (2016)提出了關于多元化 戰略新的定義，認為多元化戰略本質上是一種戰略策略，其目的是為實現公司利潤增長、 公司價值和股東利益最大化而對公司資金、資源和管理運營模式進行的全面調整安排［4］。
國內學者對相關戰略定義的研究較晚，并且絕大多數的觀點都是基于國外的研究。 曹愛鴻(2011)與劉楠(2013)對多元化戰略定義得出的結果和韓國學者Jungho Kim類 似，都認為當企業在兩個或兩個以上行業經營時，視為企業采用了多元化戰略［5］。國內 學者劉繼生(1995)認為應當從產品的用途，產品帶來的經濟價值等方面對多元化進行 界定，僅僅從產業角度來界定是片面的［6］。按現階段判斷企業多元化戰略的依據主要是 徐向藝(2010)提出的一個組織生產兩種及兩種以上產品或服務［7］。
1.2.1.2多元化戰略動因
實施多元化戰略可以給企業帶來更好的發展，能夠幫助企業分散風險，增加公司和 股東的價值。企業采用多元化戰略的原因不盡相同，對于多元化戰略實施動因的研究， 國內外學者分別從內部和外部動因開展研究。
國內外的部分學者從外部動因角度對公司采用多元化戰略進行討論，認為市場的外 部環境、政府的法規、政策都是影響企業多元化發展的外部動因。國外學者Rumelt（1974） 提出進入新的市場可以獲得新的利潤成長空間，增大企業的產能，充分利用過剩的產能 和資源，并獲得協同效應，他認為市場的外部環境是企業采用多元化戰略的主要原因［8］。
Cesar和Forcadell（2010）研究得出的結論和Rumelt類似，認為通過相關多元化可以擴 大企業規模、增強協同效應［9］。企業通過擴大自己的經營范圍和產品種類，可以獲得的 預期收益可能比成本更高，這使企業更有采取多元化經營的源動力（ Jouida， 2016）［10］。
國內學者對多元化戰略外部動因的研究結論同國外學者的大致相同。俞鵬毅（2005） 指出股票投資者更傾向于投資多元化企業，企業進行多元化擴張，有利于吸引股票投資 者，獲得更多的股權融資。章衛東等（2014）通過研究我國上市公司的多元化戰略發現 政府干預是上市公司多元化戰略形成的重要推手［11］。林鐘高等（2015）研究證明，外部 市場環境的復雜多變會影響企業實施多元化戰略，多元化戰略能夠幫助企業適應多種不 同的大環境，大背景，有助于企業提高競爭優勢、培養核心競爭力，儲備資源應對發展 機會，并在關鍵時刻迅速做出戰略應對［12］。企業在上市后可以獲得資金，促使企業進行 多元化擴張（王壘等， 2018） ［13］。
另外一部分學者基于內部動因進行討論，認為委托代理關系、內部資源分配、管理 層的特性和特征都是多元化發展的內部動因。國外學者Jensen （1986）提出管理者傾向于 把資金投向到資金占用高的項目上［14］。公司進行多元化可以利用未被利用的資源、資金， 在新的市場上獲得更高的競爭力（Grant，1991）［15］。Servaes（ 1996）和Campa & Kedia （2002）則認為多元化經營戰略可以幫助企業進行內部資金、資源的合理分配 ［16］。
國內學者認為管理層的能力、企業的內部治理結構、控股股東對企業的控制等都是 多元化戰略的內部動因。姚俊等（2004）提出通過向新市場進行多元化擴張，提高了企 業資源利用程度［17］。符樹衡等（2016）通過研究發現企業高級管理者的管理方式、管理 習慣等會影響企業多元化戰略的實施。他們發現高級管理者的教育水平將影響他們今后 的管理方式和管理理念，也會決定企業多元化戰略的選擇 ［18］。
企業的治理層、董事會將決定企業多元化戰略的實施方式和方法（魏鋒， 2007） ［19］。 企業經營董事、管理董事的人數數量和其相應的股份數量影響企業的多元化程度，并且 能夠加強對企業績效的正向作用（薛有志等， 2010） ［20］。李廣子（2020）從控股股東的 角度，研究多元化戰略動因，認為控股股東為了擴大自身的邊際收益而采用多元化戰略 ［21］。
1.2.2財務風險的定義
國內外學者從多種角度對財務風險成因展開研究。Beaver(1966)在研究中指出， 從廣義上，如果企業出現銀行透支過度、無能力償還優先股股東的權益、無法按時償還 到期債務與宣告破產四種情況中的任意一種，我們就視為公司產生相應風險［22］。 Altman(1968 )將失信違約、沒有能力償還企業長短期借款，公司經營嚴重虧損等情況定 義為企業面臨的財務風險［23］。Whitaker(1999)提出，如果一個企業實體經濟價值下降, 同時無力償還長期借款，這些都是公司產生相應風險的情景［24］。Ross(2000)認為財務 風險主要表現在以下幾個方面：技術層面的破產、會計層面的破產、法定層面的破產、 企業經營失敗［25］。
國內學者關于相關理論的研究起步較晚。谷祺等(1999)將財務風險看做一種財務 場景，即出現兌付壓力，企業現有的流動資金和資產無法償還企業當前的外部借款和利 息，企業喪失償付能力［26］。傅榮和吳世農(2002)提出企業出現財務風險的表現是企業 喪失償付能力 ［27］。張金昌和范瑞真(2012)指出，資金鏈出現斷裂也是財務風險的一 種表現形式［28］。
1.2.3多元化戰略與企業財務風險的關系
當前有許多的學者對多元化和財務風險兩者之間的關系開展研究，但是研究結果不 太相同，部分學者認為多元化戰略幫助企業分散財務風險，實施多元化戰略會降低公司 產生財務風險的概率，對企業的發展起著正向的作用。Lewellen(1971)提出企業采用 多元化戰略可以利用未被利用的資金，獲得更加穩定的現金流，從而獲得外部融資優勢， 緩解企業融資壓力，提高企業的實體價值［29］。Amit和Livant (1988)認為公司通過實施 多元化戰略，可以從不同的產業、不同的市場獲得比之前相對穩定的現金流入，降低企 業的財務風險［30］。Alex、Rayenda、Abdul (2017)通過研究認為多元化戰略能夠幫助 企業改善公司的績效，使企業更加健康的發展［31］。有的學者認為多元化戰略可以給企業 帶來一定的資金、經濟和財務優勢，例如稅務籌劃的優勢，進而幫助企業降低財務危機 (林源， 2017) ［32］。付玉梅(2019)提出多元化戰略幫助企業利用剩余資源，剩余勞動 力，提高企業資金運轉能力，幫助企業獲得更多的盈利 ［33］。
部分學者認為企業如果沒有合理的多元化擴張，采用盲目的多元化擴張，反而會增 加陷入財務危機的風險。Rialli-Barton、Bannister（ 1994）指出非相關多元化業務，會削 弱公司競爭力，增加陷入財務危機的可能性［34］。H.YoungBaek（2004）通過測量跨國公 司的多元化程度，提出隨著多元化進程的逐步加大，公司的生產效率反而逐步下降［35］。 Muhamad和Faisal（2015）認為如果沒有合理的資金分配和風險預測，多元化戰略會使 企業盈利能力下降，陷入財務危機［36］。鄭和明（2012）研究江龍控股財務危機中指出， 采用高杠桿進行多元化擴張，會使公司負債結構不合理，加大公司的財務危機［37］。張泉 （2012）研究農凱系失去上市公司控制權、陷入財務困境的案例，發現農凱系陷入困境 的原因是盲目進行多元化擴張以及資本運作［38］。吳鼎國（2015）認為多元化戰略和財務 風險呈現負相關［39］。孟善飛（2017）認為多元化戰略會占用大量的資金，容易導致企業 陷入財務危機困境。
最后，國內外部分學者認為不能簡單的將多元化戰略和企業財務風險歸納為呈正相 關或者負相關。Rumelt（1974）在《戰略、結構和經濟績效》書中提到，實施一定的多 元化戰略能增加協同效應，然而，當超過這個限度，反而不利于企業健康發展［40］。陳巖 等（2014）認為企業的多元化和企業資源利用效率呈倒U型結構［41］。楊軍等（2020） 研究認為多元化戰略和企業的財務風險呈倒U型結構，當企業多元化數量為5時，企業 的財務風險最低［42］。
1.2.4多元化戰略引發的財務風險的控制對策研究
國外學者Asquith等（1994）從公司的資產和負債兩個角度展開應對多元化戰略引 起的財務風險的解決對策，從資產角度，公司股東可以進行資產處置、重組和并購等手 段來應對財務風險；從負債角度，公司股東可以通過債務重組降低財務風險損失［43］。John （1993）的觀點和Asquith類似，認為控制多元化戰略引發的財務風險的主要手段是資 產重組、契約重組和債務重組［44］。
國內學者關于控制對策的研究和國外學者不盡相同。梅玫（2019）針對中科云網公 司提出了財務風險的相應控制措施，提出公司應該完善風險管理制度體系的建設，實施 多元化戰略時考慮公司的資金規模，提前做好調查分析，不宜盲目進行多元化擴張，做 好資金流的管理工作［45］。曾維東（2017）針對樂視集團實施的多元化戰略展開研究，對 由于實施多元化戰略引發的財務風險提出以下應對措施：一是建立行之有效的風險預警 模型，做好財務風險的事前控制；二是重點發展主營業務，加大主營業務的成本投入， 優化盈利模式；三是提高公司籌集資金、資本能力，加強籌融資相關活動的管理［46］。
1.2.5文獻述評
綜上所述，關于多元化戰略的研究，自1980s以來，國外專家進行了較為全面、系 統的研究，同時，不論是在理論層面還是實際應用層面都獲得了較大的成功，為我國相 關研究提供了經驗。而國內學者對于相關戰略的分析研究相比于國外時間短，同時相關 研究的深度和廣度相較于國外也存在一定的差距。
在關于多元化戰略定義和財務風險定義研究方面，國內外學者研究意見大致相同， 均認為當公司在超過一個市場上進行銷售產品、提供服務等的活動，或者涉及的業務板 塊多過一個業務模塊時，可以視為企業實施多元化戰略，財務風險指企業無力償付債務 或者費用，資金鏈斷裂。但是從現有的研究來看，國內學者偏向理論研究，很少有學者 能夠做到將書面上的研究與具體生活相聯系。
關于多元化戰略相關動因，國內學者研究起步較晚，但國內外學者的研究觀點較為 統一，均認為動因主要集中在內部和外部兩個方面。部分學者認為委托代理關系、內部 資源分配、管理層的特性和特征是企業采用多元化戰略的內部動因，部分學者則認為實 施多元化戰略的外部動因主要是市場的外部環境，政府的法規、政策等。
在關于多元化戰略與企業財務風險之間的關系研究方面，國內外學者觀點不盡相 同，主要觀點集中在三個方面：多元化經營可以降低企業陷入財務危機的風險，多元化 經營增加企業陷入財務危機的風險和多元化戰略與企業財務危機呈非線性關系。分析其 中原因，可能是各個行業之間具有不同的行業特色，面臨的外部環境的變化也不同，從 而導致學者得出結論有所差別。同時國內外學者針對我國煤炭行業實施多元化發展戰略 的研究尚需進一步深入。
1.3 研究內容與論文框架
1.3.1研究內容
以冀中能源集團為案例對象，對集團多元化戰略下財務風險影響路徑進行分析。文 章共包含六部分，首先先對多元化，財務風險和兩者之間關系的相關文獻進行梳理，其 次對冀中能源集團多元化戰略案例進行介紹。介紹冀中能源集團公司概況，介紹集團多 元化戰略布局，在利用專業化率和赫芬達爾指數兩個指標對集團的多元化程度進行度 量，從三個方面分析集團實施多元化戰略動因。然后對冀中能源集團由于實施多元化戰 略引發的財務風險進行梳理，并利用相關模型評估集團財務風險程度。從三個角度為冀 中能源集團提出財務風險的防范措施。最后，對本文得出的結論進行總結，介紹文章研 究的不足之處和展望。
1.3.2研究方法
本文采用了以下研究方法：
第一，文獻研究法。對多元化戰略定義和動因，財務危機定義，以及兩者之間關系 的相關文獻整理，明確了文章的研究方向，為冀中能源集團案例的分析提供了研究思路 和理論依據。
第二，案例研究法。以冀中能源集團作為分析研究公司，通過對該集團多元化發展 的路徑分析，重點研究多元化發展下集團財務風險的成因，并針對財務風險的成因提出 相應的解決措施。
1.4 創新點
當前已有的與多元化經營戰略相關的文獻主要在多元化戰略分析和多元化戰略實 施等領域開展研究，本文從多元化擴張下帶來的財務風險視角出發，以煤炭行業為研究 行業，選取冀中能源集團為案例研究對象，全面系統的對多元化擴張下集團財務危機的 成因進行研究，通過深入剖析案例，對冀中能源集團實施多元化戰略引發財務風險路徑
進行分析，找到引發風險的原因并提出控制措施，從多元化角度進行分析有一定的創新。
1.5技術路線圖
如下圖 1-1 所示
圖 1-1 技術路線圖
2相關概念及理論基礎
2.1多元化戰略相關理論
Anosff在1957年最早提出多元化戰略，引起了國內外學者的研究熱潮，許多學者 從多元化戰略相關定義、分類和度量方法展開了對多元化戰略的相關研究，這有利于幫 助企業擴寬現有產品，進入新市場，有效規避單一經營帶來的風險，推動經濟市場的健 康發展。
2.1.1多元化戰略的定義
多元化戰略是公司的一種發展戰略，公司實施多元化戰略可以選擇進入新的行業、 銷售新產品，從而獲得新的利潤增長點，能夠幫助公司分散風險。學術界關于多元化戰 略存在多種不同的定義，Anosff(1957)最早提出多元化經營戰略這一概念，他提出企業 實施多元化戰略是為了開拓新的市場領域，獲得新的發展機會和利潤增長，企業實施多 元化戰略通常會涉及兩個或兩個以上行業領域，在不同的行業生產銷售貨物或者提供勞 務服務，實現企業長久發展。當前，許多學者對多元化戰略的定義進行補充和完善， Penrose(1959)提出實施多元化戰略的企業在產品和業務的生產、銷售模式上都與實施多 元化戰略之前有很大區別，多元化戰略開拓了企業的新產品和新業務。
2.1.2多元化戰略的分類
基于研究視角和方法的不同，關于多元化戰略也有多種分類方式，其中獲得廣泛認 可的是Anosff在《公司戰略》一書中提出的分類方法，書中主要將多元化戰略分為4 大類，如圖 2-1 所示。
同心多元化指公司選擇進入與公司原本市場環境相同的產業模塊，來進行新的產品 研發和提供新的服務，進行生產活動。同心多元化可以共享產品的生產技術，管理技術， 資源和價值鏈活動等，有利于企業各個業務之間產生協同效應，當企業在現有產品認可 度高或者在現有市場上占據主導地位時，可以采用同心多元化戰略。
離心多元化是指企業進入與原本市場毫無聯系的新行業領域開展新的經營活動。離 心多元化戰略沒有利用企業在原有資源，生產銷售渠道上的優勢，而是依靠企業的不同 產品，不同業務在不同市場上獲得盈利機會，離心多元化戰略的目的是幫助企業分散風 險，開拓新的市場尋求新的發展機會和新的利潤增長點。
橫向多元化是指企業以當前生產經營所處的市場為中心，通過研發新的產品，開拓 新的業務模式來滿足客戶的新需求，向企業現有客戶提供更廣泛的商品和服務。
縱向多元化戰略分為兩種，即前向一體化和后向一體化。前向一體化戰略是指單位 并購同一產業鏈的銷售方等，向生產經營鏈的下游發展，其目的是為了保證企業產品的 順利銷售；后向一體化戰略指企業沿著生產經營產業鏈的上游發展，保證原材料，零配 件供應的價格和質量。
2.1.3多元化戰略的度量
目前關于多元化戰略的度量方法主要有以下三種方法： 經營單元數法是按照國家規定的行業分類代碼對企業財務報表所列項目中主營業 務的數量和分類進行統計，根據數量和分類結果來衡量企業的多元化程度。
專業化率值將多元化類型分成四大類，如下圖表 2-1所示。專業化率值的計算公式 是公司中最優模塊的收入占總收入的比重。專業化率值計算過程較為簡單，同時數據易 于獲取，具有普遍適用性。因其操作簡單，現在多被用來進行企業的多元化程度測量， 冀中能源集團是上市公司，其各個產業模塊的收入數據易于獲取，因此采用專業化率值 測量集團的多元化程度較為簡單。專業化率值根據計算結果將企業的多元化程度劃分為 以下等級，計算公式和等級具體劃分如公式 2.1 所示：
SR =銷售收入中最高業務的收入
銷售總收入 （公式2.1）
表2-1多元化經營戰略種類劃分表
劃分標準 多元化程度 多元化類型
SRm 95% 單一化 單一業務型
70%<SR<95% 低度 主導業務型
SR<70%,且產品相關 中度 相關業務型
SR<70%,且產品不相關 高度 非相關業務型
赫芬達爾指數法旨在測量市場份額的變化，也常用于測量公司所在行業的產業密集 程度，隨著科技發展，時代進步，該指數現在普遍用來測量單位的多元化程度。赫芬達 爾指數能夠區分不同的市場結構，可以不受產業規模大小和數量多少影響，準確的測量 出企業中不同模塊和產業集中度的變化情況。赫芬達爾指數法的計算公式是首先計算出 公司不同產品或者模塊的銷售收入，然后判斷該銷售收入占公司總收入比重的平方之 和，得出的比值即為HHI的數值。計算結果的范圍值是0到1,結果越接近0，說明公 司的多元化程度越高，HHI法綜合的反映了企業各個板塊的數量和各自相對規模大小， 并且該指數更注重市場份額的變動，尤其對產業規模大的單位的變動更為明顯，因此能 夠更加真實的反映出公司各個不同業務板塊的規模狀況。冀中能源集團是河北省的大型 煤炭企業，產業規模較大，業務板塊較多，通過赫芬達爾指數法計算，可以更為準確的 測量出集團的多元化程度。赫芬達爾指數法計算結果較為復雜，得出的結論更為準確， 該方法的計算公式如公式2.2所示：
HHI二乞P； （公式 2.2）
i=1
2.2多元化戰略引發財務風險的影響路徑分析
多元化戰略是一把雙刃劍，適當的實施多元化戰略可以幫助企業規避經營風險，獲 得協同效益，降低企業的財務風險。然而，不恰當的實施該戰略，會讓企業背上沉重的 債務負擔，給企業帶來較大的資金壓力。本文從三個方面進行影響路徑分析，路徑分析 圖如圖 2-2 所示。
圖 2-2 多元化戰略對企業財務風險影響路徑分析圖
2.2.1多元化戰略對籌資行為的影響
籌資風險是指企業由于借入長短期借款而喪失企業償付能力的風險。實施多元化戰 略，要求企業開拓新的產品、新的業務線和新的市場，進而加大企業對資金的需求，這 樣就會對企業的籌資行為造成影響。因此，要求企業在進行決策時，考慮相關籌資決策、 籌資項目的成本、風險、還款期限和規模大小等因素，這些因素要與企業發展戰略相適 應。規模過大，可能會加大企業資金流動風險，加大企業的償付壓力。同樣，規模較大 的借款會增加企業的成本，會影響公司的利潤。如果借款的還款期限不合理，增加企業 資金償付壓力，嚴重時可能會使企業在資金籌劃方面出現重大失誤。
此外，多元化戰略是一個長期戰略，可能會跨越企業的投入期到成熟期，因此如果 想要更加順利的實施多元化在戰略，需要公司考慮持續的籌資來維持企業長時間的多元 化業務，如果企業內部融資難以滿足多元化戰略的資金需求，或者企業在實施多元化戰 略過程中盈利不足，導致資金鏈斷裂，外部借款不能及時償還，都會使企業產生嚴重的 籌資風險。
2.2.2多元化戰略對投資行為的影響
企業實施多元化戰略的目的是為了進入新的市場，獲得新的發展機會和利潤增長 點，因此選擇合適的投資市場尤為關鍵。投資風險是由投資活動帶來的一種風險，是指 由于國家政策、行業環境等因素的變化，讓企業面臨未來生產經營出現虧損甚至公司被 清算的風險。因此需要投資公司要考慮投資的市場和投資的規模大小。一般進入處于成 長期的行業，這種行業的進入門檻較低同時行業發展迅速，有利于企業的快速發展，同 時也會選擇與自身企業相關聯的行業，能夠與自身產品形成互補，促進自身企業發展。 與此同時，企業應該避免選擇進入處于成熟期或衰退期的板塊。
與此同時，企業也要考慮投資規模的大小，謹慎的進行投資決策，不宜進行太過廣 泛的投資。大量投資多種不相關的行業，會導致企業資金占用，同時難以產生協同效應， 進而導致投資的失敗。
2.2.3多元化戰略對經營行為的影響
企業的經營行為是指除了籌資行為和投資行為之外的其他活動，本文主要從企業流 動性和營運資金角度進行分析。
企業的流動性是指企業償還債務和借款的能力、企業資本快速變現為現金的能力， 公司能否健康發展與內部資金流動性密切相關，資金流動性高的企業，往往能夠長久的 生存。企業在實施多元化戰略進行擴張時，需要決策成本、產業調研成本和人力資源成 本等額外的成本支出，需要進行產品研發投入，產生廣告費用、營運費用等，耗用大量 的資金，這些都影響企業的資金流動性，過高的費用支出會降低企業資金流動性，增大 財務風險。所以實施多元化戰略時，需要考慮對公司資金流動性影響，加以防范和預防， 降低公司相關風險。
營運資金是企業在經營生產過程中需要用到的資金凈額，即流動資產和負債之差的 凈額。其中應重點關注企業的應該收回和提前支付的款項科目，實施多元化戰略的企業 在戰略初期，為了能夠快速的擴大經營產業規模，提升產品知名度，往往通過賒銷吸引 更多的客戶，或者降低客戶誠信度門檻，選擇誠信記錄不良的客戶進行銷售，會導致企 業在實施多元化戰略初期產生大量應收賬款或者壞賬，影響企業的營運資金數額。流動 負債中應重點關注企業的短期借款，實施多元化戰略的企業通過短期借款獲得外部融 資，過多的短期借款影響企業的營運資金甚至給企業帶來流動性風險，企業應重視對短 期借款的管理。
2.3多元化戰略下財務風險控制的理論基礎
多元化戰略的實施可以幫助企業擴大生產規模，應對激烈的競爭環境。但是不當的 實施多元化戰略可能會使企業陷入財務危機的困境。研究多元化戰略下引起的財務風險 和相關財務風險的控制措施有利于保證企業成功實施多元化戰略，降低財務風險的發 生。
2.3.1投資組合理論
投資組合理論是由馬科維茨在 1952年最早提出的，該理論在提出之后最先應用在 證券投資上，認為可以通過選擇投資的資產來分散風險，降低非系統風險。投資組合理 論以定量方式，根據期望收益率和方差，從而確定出收益較大，風險較小的投資組合優 化方案，但該計算方法較為復雜。現代投資組合理論主要由CAPM理論、投資組合理 論、APT理論組成。資本資產定價模型構建了在多種不確定因素存在的前提下，可以將 收益和風險特征相互轉化的框架，但由于實施條件過于理想化，具有不可檢驗性。羅斯 在1976年提出了 APT模型，該模型多應用于多指數投資組合上。
概括冀中能源多元化戰略的動因時結合了投資組合理論，企業實施多元化戰略的每 個業務單元就相當于投資組合中的證券組合，企業通過實施多元化戰略，經營不同產業 的業務單元，每個單獨的業務單元所在的行業，市場各不相同，這樣企業的生產經營風 險便能夠被分散。如果某項業務由于外部環境變化或者企業內部經營不善而產生虧損 時，可以從企業的其他業務單元獲得補償，有效的規避了單一業務帶來的經營風險，有 利于維持企業資金流，現金流和利潤的穩定性，有利于穩定企業各個部門的經營。投資 組合理論是企業多元化戰略的重要理論基礎。
2.3.2資本結構理論
企業的資本構成包括股權和債權資本，資本結構則指的是這兩種資本的構成及其比 例關系，常見的與此相關聯的理論包括凈收益、MM等理論。公司的長期短期借款所占 規模越大，對公司價值最有益，這個是凈收益理論的觀點。公司價值最大的時候是公司 的資產負債率為 1時，然而這也忽視了會增加企業產生風險的可能性，因此該理論有一 定的片面性。Modigliani和Miller在1958年提出了 MM理論，該理論認為如果相關假 設條件成立和不考慮企業和個人所得稅因素，公司的價值大小和公司內部股權和債務的 比例構成不存在直接相關關系，其價值不受公司有無負債及負債比率的影響。權衡理論 認為負債具有稅收節省的好處，但是不意味著負債比率越高越好，負債帶來的邊際利益 會逐漸下降，當企業負債借款達到一定水平后，繼續大規模的借款增大了公司產生風險 概率，所以要求公司平衡債務所帶來的優劣勢，挑選最適合的負債比率。
為冀中能源集團提出相應的對策時，運用了資本結構理論。冀中能源集團陷入財務 危機的原因之一是集團過高的負債比率，當集團的負債比率突破其所能帶來的最大收益 點時，持續攀升的負債會導致集團面對更大的財務風險。因此集團在實施多元化戰略時 要提前做好資本結構的規劃，選擇適合集團長期發展的資本結構。
3冀中能源集團多元化戰略案例介紹
煤炭行業作為國民經濟支柱行業，其行業發展受到國家政府的重點關注。隨著社會 進步和經濟發展，國家對煤炭行業的相關制度不斷的完善。冀中能源集團是河北省內最 大的煤炭集團，集團是否健康發展對河北省具有深遠影響。
3.1冀中能源集團概況
集團2008年6月經河北省政府批準，位于河北省邢臺市，由河北金能集團和峰峰 礦務局聯合組建而成。冀中能源集團堅持高質量的發展戰略方向，當前，形成了以煤炭 為主業，同時從事醫藥、電力、航空、化工、機械建材和物流服務等的多種產業的多元 化格局。集團目前擁有多家全資及控股子公司，同時有三家上市公司和一家財務公司， 產業板塊分布在全國多個省市， 2021 年完成原煤產量年進度的 103%，利潤指標完成 102%，是河北省能源企業的領軍企業。
3.2冀中能源集團多元化戰略布局
冀中能源集團多元化的發展經歷了一系列過程。在早期，冀中能源集團主力發展煤 炭企業，拓展煤炭市場，著重提高煤產量和產煤的效率。從1999年起開始化工建材的 多元化發展，先后成立了玻纖公司、詠寧水泥廠、邢礦集團鉀堿分公司，形成以煤、電、 化工為主要業務組合的產業格局；在2009年6月，集團重組了河北省的醫藥企業-華北 制藥，發展醫藥健康；2010年，集團又收購了河北航空投資集團；2011 年，集團設立 了國際物流集團，新創了現代物流服務產業鏈；2012年，冀中能源集團將原有的金能集 團裝備公司轉變為裝備集團，至此，集團形成了以煤炭為主業，同時從事醫藥、電力、 航空、化工、機械建材和物流服務等的多種產業的多元化格局。
多元化戰略的實施使得冀中能源集團綜合實力大大提升，集團在 2011 年成功進入 世界500強。經過多年的發展，集團實力進一步提升，集團2020年實現營業收入1724 億元，位居世界500強第406位，冀中能源集團多元化發展進程如圖3-1、表3-1 所示。
投資領域 多元化歷程
煤炭和新能源
擁有7 家產煤子公司
堅持“安全、高效、綠色”發展理念， 煤炭年產量 8000多萬噸，位列中 國煤炭企業 50 強
醫藥健康
2009 年 6 月重組華北制藥
醫療產業以大健康聯盟、移動醫 療、社區“醫養康”結合試點等為重 要切入領域，形成健康管理、醫 療服務等一整套、可復制的服務 模式
3.3 冀中能源集團多元化程度的度量
依照前面提到的多元化程度度量方法，結合冀中能源集團實施多元化戰略的實際情況，現在選取專業化率（SR）和赫芬達爾指數（HHI）來衡量集團的多元化程度。專業 化率值的計算公式是公司中最高模塊的收入占總收入的比重。赫芬達爾指數法的計算公 式是首先計算出公司不同產品或者模塊的銷售收入，然后判斷該銷售收入占公司總收入 比重的平方之和，得出的比值即為HHI的數值。冀中能源集團產品主要包括煤礦、電力、 建材、化學化工、醫藥五大板塊，由于集團實施多元化戰略時間跨度較長，本文只對集 團 2014-2020年度多元化程度進行度量，根據第二章提到的相關公式，整理計算冀中能 源集團 5個模塊的銷售收入得出如表 3-2、表 3-3、圖3-2所示的結果：
表 3-2 五大板塊占集團收入百分比
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
煤炭 51.89% 50.83% 53.45% 60.88% 57.51% 53.94% 48.73%
電力 1.08% 1.41% 1.52% 0.78% 0.32% 0.25% 0.23%
建材 2.27% 2.31% 1.87% 1.42% 1.28% 1.13% 1.45%
化工 10.49% 6.35% 5.89% 9.46% 10.80% 10.13% 13.69%
醫藥 34.27% 39.10% 37.27% 27.47% 30.08% 34.55% 35.91%
數據來源： 冀中能源 2014-2020年年報
表 3-3 冀中能源集團SR值和HHI值
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
SR 0.52 0.51 0.53 0.61 0.58 0.54 0.49
HHI 0.4 0.42 0.43 0.46 0.43 0.42 0.39
數據來源：冀中能源 2014-2020年年報
數據來源：冀中能源 2014-2020年年報
3.3.1專業化比率（SR值）
冀中能源集團多元化布局主要分為五大板塊，從表 3-2可以看出其中煤炭板塊、醫 藥板塊和化工板塊的營業收入占據集團總收入的主要部分。從專業化比率（SR值）來 講，SR比值在2014年到2020年均小于70%，且煤炭、電力、建材、化工和醫藥這幾 個板塊，涉及的行業和生產出來的產品沒有太大的關聯性，說明集團多元化類型是非相 關業務型且程度高。SR值在2014-2017年呈上升趨勢，表明集團在這一階段多元化發 展緩慢，可能因為 2009-2012年期間收購華北制藥和河北航空兩家公司后，集團經營業 績沒有達到預期效果，緩慢的進行多元化發展。2017年后SR比值下降，集團多元化程 度高。
3.3.2赫芬達爾指數（HHI）
根據第二章可知，赫芬達爾指數（HHI）與集團多元化戰略成反向變動關系。 2014-2020年赫芬達爾指數（HHI）和專業化比率（SR值）變化趨勢一致，數值變化都 是先增長，后下降。HHI結果小，說明企業的多元化程度越深。2014-2017 年, HHI數 值處于增長趨勢，由0.4增加到0.46，集團多元化程度有所下降，到2017年，集團多元 化程度降到最低，原因是集團大力發展煤炭行業。 2014年，政府發布相關的文件，要集 中資源到大型煤炭企業中，冀中能源集團是河北省供應煤炭大戶，煤炭儲量全河北省第 一，并且擁有優質的后備礦，因此集團煤炭模塊收入增幅相比于其他四個模塊增幅較快； 2017-2020年，HHI指數呈下降趨勢，集團加大多元化布局，主要原因為外部宏觀政策 導致煤炭模塊收入下降，醫藥模塊收入增長。 2016 年煤炭市場整體不景氣，售價成本倒 掛，加上集團主要競爭對手開灤集團的打壓，冀中能源集團煤炭模塊從2017年開始緩 慢增長，甚至2020年呈負增長趨勢。同時，冀中集團在2017年成立華北醫療集團，受 到河北省政府的政策性扶持，填補了河北省國有企業醫療資源稀缺情況，加上醫藥板塊 在養老健康和醫療方面的競爭優勢，冀中能源集團從2018年開始醫藥板塊有較大的增 長，集團多元化程度從2017開始緩緩上升。
3.4冀中能源集團多元化戰略動因
隨著經濟發展，市場競爭也日趨激烈。為了規避風險，保證公司健康發展，紛紛實 施多元化戰略，冀中能源集團也是較早實施多元化發展的企業之一，集團選擇實施多元 化戰略的動因如下。
3.4.1分散風險
根據前面介紹的投資組合理論，如果企業將資源和資金全部投入單一的業務單元， 當企業外部環境發生變化或者產生其他隨機因素，集團陷入經營困難的風險會加大，單 一業務單元的企業容易陷入經營困難和財務危機的尷尬境地。企業實施多元化戰略時， 可以通過處在不同產業和不同市場的業務單元進行風險對沖和分散，當某項業務由于經 營不善產生虧損時，可以從企業其他業務單元獲得補償，可以有效的避免單一業務帶來 的經營危機。
煤炭產業受國家宏觀政策影響較大，國家政策會影響煤炭開采量，煤炭價格高低和 煤炭的供需，因此煤炭產業發展限制較多，容易受到政策的影響。此外，新能源資源和 信息科技技術快速發展，使得國內煤炭需求降低，給相關企業造成巨大壓力。冀中能源 集團為了規避單一發展煤炭產業的經營風險，選擇實施多元化戰略。2009 年國家政府提 出物流業的整頓計劃，國家加大物流領域的升級改造，加快了物流業的進步；2009 年國 家提出解決看病難問題，加速醫改，促進醫藥行業發展。冀中能源集團 2011 年設立了 國際物流集團， 2009 年重組華北制藥，加大對醫藥，物流板塊的投入，既順應了國家政 策發展，又可以有效的規避單一煤炭板塊帶來的經營風險。
表3-4 ，圖3-3 反映了冀中能源集團 2015年到2020年煤炭，醫藥板塊和集團總收 入增長率變化，從煤炭和醫藥兩個板塊變化幅度可以看出，兩者變化幅度呈互補趨勢， 2015-2017年政府頒布了許多煤炭行業相關的文件，有利于相關行業順利健康發展，煤 炭板塊呈快速增長趨勢，而這一期間醫藥板塊發展緩慢；從2017-2020年，國務院推出 了保護藍天的三年規劃，國家尤為重視京津冀地區霧霾治理工作，要求煤炭企業提高產 品供給質量，推進產品清潔高效利用，加速推進綠色發展，冀中能源集團投入更多資金 在設備、技術升級改造，加大企業運營成本，煤炭板塊增長率快速下滑，但是這一期間
醫藥板塊發展迅速，彌補煤炭板塊的虧損。由此說明實施多元化戰略在早期幫助冀中能 源集團減少了相關風險。
表 3-4 煤炭，醫藥和冀中能源集團總收入增長率
年份 2015 2016 2017 2018 2019 2020
煤炭 -27.76% 12.81% 47.39% 3.13% 1.54% -12.84%
醫藥 -15.87% 2.26% -4.61% 19.53% 24.37% 0.26%
總收入 -21.21% 7.41% 23.61% 7.62% 8.73% -7.23%
Sfl.閃討
50.GD%
3C.DO56
2O.HJ54
-10.0054
-2D.DO36
-30.00%
-40.D0K
圖 3-3 煤炭，醫藥和冀中能源集團總收入增長率 數據來源：冀中能源 2014-2020年年報
3.4.2提升各板塊之間的協同效應
冀中能源集團各業務之間的協同效應體現在業務板塊的聯動性上，集團實施多元化 戰略產業布局涉及煤炭、裝備制造和物流服務板塊。其中裝備制造產業的主要產品由四 大板塊組成，為冀中能源集團煤炭板塊的煤炭產品開采提供便利，利用智能化的機器設 備，降低煤炭開采危險，提高煤炭開采的數量和質量，推動煤炭模塊的發展。同時，冀 中能源集團的物流模塊現代化程度高，產業完善，功能齊全，擁有多種物流園區，主要 經營煤炭，焦炭等產品的運輸、物資服務、快遞分揀和配送服務，保證了煤炭模塊的煤 炭儲存和銷售運輸。集團多種業務齊頭并進，實現了集團多元化業務協同效應，有利于 集團的長期發展，多個業務模塊的協同發展，使集團的營業收入在一定時期內高速增長。
3.4.3政府政策導向
在我國現行的體制下，冀中能源集團作為省國資委下屬企業，并且資金實力較為雄 厚，需要執行河北省政府的政治需求。集團并購東北航空從根源上就是政府政策導向。 地方政府都有擁有自己航空公司的需求，但是進入航空領域門檻較高，資金需求高和人 才要求嚴格，河北省內缺乏航空相關人才和設備，因此收購東北航空就是一個不錯的選 擇。冀中能源集團在河北省政府政策支持下，收購了東北航空有限公司，擁有屬于自己 省內的航空公司，滿足了省內人民日常出行的需求。同樣，冀中能源集團并購華北制藥 也是地方政府的政策導向。華北制藥在并入冀中能源集團之前存在經營困難，需要外部 資金的支持，而當時發展勢頭良好的冀中能源集團就成立“拉郎配”的對象，通過并購， 實現華北制藥的整合重組，集團提供充足資金，幫助華北制藥從經營困境中擺脫出來， 同時幫助河北省政府穩定了就業的訴求。錄
相關標簽:
